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川大智胜:飞行培训空间数倍于前次预估

发布时间:2014-11-04    研究机构:申万宏源

9 月15 日川大智胜(002253)深度研究描述公司壁垒、成长方式、市场空间、低空放开政策和财务反转预期;9 月26 日调研报告描述2015 年利润弹性的三种方式。

本报告跟踪飞行模拟市场再扩大,低空放开深化和大订单的里程碑意义。

飞行员培训空间数倍于前次预估。路透社最新报道:民航总局表示,到2035年,中国需要培养约50 万民航飞行员,比2011 年增发招股书预测高一个数量级。以每人每年12 小时复训、1 小时3500 元计算,届时每年空间为210 亿元。

公司培训2015 年带来高弹性。川大智胜模拟培训第二台模拟机已上线,根据投资者关系活动记录表,争取2015 年有3-4 台飞行模拟机投入培训服务,即每年新增利润占2014 年预测利润的56%-75%。

政策红利进入深化期。2014 年,民航局、空管委、国防办官员多次表示低空放开政策重大推进,预计11 月中下旬低空放开还将有新推动。2015 年起,国内将允许私人飞机使用1,000 米以下空域。2016 年起,我国通用航空产业进入“试点-推广-深化”三步骤的深化期。

潜在大订单是软件企业承接其它大量订单的开始。我们推测军工空管大订单终将落地,推测的凭据是2014 年半年报和《2014 年9 月12 日投资者关系活动记录表》。大订单对软件企业有里程碑意义,例如远光软件SG186、海隆软件的瑞穗业务、神州泰岳的飞信业务。川大智胜的潜在大订单标志着在细分领域的软件产品能力走向成熟,是后续承接其它大量订单的开始。

维持盈利预测与估值,维持增持评级。估值在可比公司中最低。维持盈利预测和“增持”评级,预计2014-2016 年收入为2.3、4.1、4.5 亿元,净利润为0.48、1.17、1.39 亿元,每股收益为0.35、0.84、1.00 元,现价对应的2014-2016年市盈率为96、40、34 倍,2015 年市盈率在军工信息化公司(太极股份、卫士通、同有科技、旋极信息、海兰信、川大智胜)中最低,具备吸引力。

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